金徽酒(603919)：厚积薄发 业绩超预期

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投资摘要

事件概述

8月18日，金徽酒发布2023年半年报， 23H1公司实现营业收入15.23亿元，同比+24.25%；归母净利润2.54亿元，同比+20.06%；扣非归母净利润2.54亿元，同比+21.65%。其中，23Q2公司实现营业收入6.3亿元，同比+21.05%；归母净利润7256.53万元，同比+53.74%；扣非归母净利润：7232.08万元，同比+59.3%。归母净利润增速创新高。

产品结构持续优化，市场开拓成效显著。产品结构上，23H1 公司高档/中档产品收入增幅分别为 31.18%/14.56%，占比分别为65.89%/33.56%，其中高档产品营收较2022 年占比提升约3pct，结构优化主要系公司加大百元以上产品布局。分市场来看，23H1 省内/省外收入增幅分别为23.7%/25.3%，分别占比76.8%/23.2%，其中省内西部/中部/东南部呈现较快增长，省外市场占比逐步提升，较去年同期上升0.5pct。公司坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”的市场战略，省内夯实根据地市场，一县一策精准运营，省外加快华东、以内蒙为核心的北方市场的团队建设及招商，差异化营销实现区域突破，看好公司省内外市场成长趋势。

盈利能力稳定，费用投入保障高质量发展。23H1 公司毛利率/净利率分别为63.76%/16.53%，较上年同期分别+0.63pct/-0.76pct。毛利率增长系高毛利的高档产品销量增加带动所致，净利率小幅下滑系公司销售费用大幅增加所致。公司积极打造品牌势能，加大消费者互动及品牌推广建设，费用投入有效提升品牌知名度。

投资建议

公司作为甘肃省龙头酒企，战略规划清晰，具备产品结构优化和省外环甘肃西北市场及以内蒙为核心的北方市场拓展的潜能。当前公司省内地位稳固，省外市场推广顺利，我们认为公司经营稳健，二季度业绩表现优异，小幅上调公司2023 年盈利预测至4.14 亿元。

我们预计公司 2023-2025 年营收分别为25.17/30.68/36.37 亿元，增速分别为25.1%/21.9%/18.6%， 归母净利润分别为4.14/5.35/6.57 亿元，增速分别为 47.9%/29.1%/22.8%。维持“买入”评级。

风险提示

省内竞争加剧风险，新市场开拓不及预期风险，原材料价格上涨风险，食品安全风险。

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